Qué pasó con los dólares alternativos, en el debut del nuevo esquema cambiario
En la primera rueda de febrero, el dólar blue se vendió este lunes sin cambios, a $1.220 en las cuevas del microcentro porteño. En el segmento bursátil, el dólar contado con liquidación (CCL) subió 0,9% y se negoció a $1.196, mientras que el dólar MEP trepó 1,2% a $1.178.
El reciente canje de deuda llevado a cabo por el Tesoro Nacional y la evolución de las reservas del Banco Central han sido dos de los principales temas de análisis en el mercado financiero. En un contexto de incertidumbre económica y negociaciones con el Fondo Monetario Internacional (FMI), los expertos han puesto la lupa sobre el impacto de estas medidas en la estabilidad del sistema financiero y la sostenibilidad del esquema cambiario.
De acuerdo con diversas fuentes del mercado, el canje de deuda tuvo como objetivo central extender los vencimientos y minimizar riesgos de volatilidad en el corto plazo. Si bien la estrategia permitió reducir el estrés financiero previo a las elecciones legislativas, los analistas advirtieron sobre las tasas implícitas de esta operación y su impacto en la sostenibilidad de la deuda pública. En términos de financiamiento, el esquema adoptado genera incentivos para mantener inversiones en pesos, aunque su efectividad dependerá del comportamiento del mercado en los próximos meses.
El desafío del Banco Central: seguir acumulando reservas
En paralelo, el Banco Central ha mantenido una política activa en la acumulación de reservas mediante la intervención en el mercado de cambios. A pesar de haber registrado una jornada de ventas en medio de una racha positiva, la autoridad monetaria logró incrementar su stock de divisas en enero, superando registros previos. No obstante, especialistas destacaron que la sostenibilidad de esta estrategia estará condicionada por la evolución de los depósitos en dólares, cuyo deterioro podría limitar el margen de maniobra del organismo.
En este escenario, la dinámica del crédito en dólares también ha sido objeto de seguimiento. El crecimiento de los préstamos en moneda extranjera ha impulsado la intervención cambiaria, pero la caída en los depósitos plantea interrogantes sobre su continuidad. De acuerdo con estimaciones de analistas, si el sistema financiero mantiene su nivel actual de exposición al riesgo, el margen para expandir el crédito en dólares sería limitado sin una recomposición de los depósitos.
Además, la política cambiaria y la necesidad de reducir el costo del financiamiento en pesos se perfilan como desafíos clave. La magnitud del stock de deuda del Tesoro medido al Contado con Liquidación (CCL) ha crecido de manera significativa en los últimos meses, generando presiones sobre el tipo de cambio y sobre la estrategia de salida de los controles cambiarios. En este sentido, la acumulación de reservas y la reducción del costo del financiamiento aparecen como factores determinantes para sostener la estabilidad financiera en el mediano plazo.
Tras la misión técnica del FMI en el país, las decisiones del gobierno en materia de deuda, intervención cambiaria y regulación del mercado de divisas serán determinantes en la hoja de ruta económica. Los próximos meses serán cruciales para definir el rumbo de la política económica, en un contexto donde el margen de acción se reduce y la necesidad de consolidar la estabilidad financiera se vuelve cada vez más apremiante.
El canje de deuda y su impacto en el mercado
Según un análisis de Grupo SBS, el reciente canje impulsado por el Tesoro tuvo como objetivo principal extender la duración de su perfil de deuda. Esta estrategia permitió postergar los vencimientos más allá de las elecciones legislativas, reduciendo así los riesgos de volatilidad en el mercado previo a los comicios. Desde la sociedad de bolsa destacaron que la nueva tasa implica un ritmo de capitalización menor en comparación con las Lecap y Boncap actuales.
Grupo SBS enfatizó que esta maniobra responde a la necesidad de minimizar cualquier fuente de sobresalto nominal en el corto plazo. Sin embargo, señalaron que la tasa medida en dólares FX A3500, así como la tasa real proyectada en base a la inflación de 2026, se mantienen en niveles elevados. Esto podría generar implicaciones sobre la sostenibilidad de la deuda en el mediano plazo, considerando las condiciones del mercado financiero local e internacional.
Otro punto clave del informe de Grupo SBS fue la atención puesta en las cuentas externas. En este sentido, destacaron que el Banco Central de la República Argentina (BCRA) continuó con la compra de dólares en el Mercado Único y Libre de Cambios (MULC), pese a haber registrado una venta el martes, luego de 14 ruedas consecutivas de adquisiciones. La entidad logró acumular un saldo favorable de u$s 1.500 millones en 15 ruedas, superando el desempeño de otros meses de enero en años previos.
De acuerdo con Grupo SBS, esta performance positiva respondió en gran parte al diferencial de tasas en pesos respecto al crawling peg vigente. Consideraron que el efecto podría fortalecerse tras la desaceleración del ritmo de devaluación mensual. A pesar de la posibilidad de un recorte en la tasa de referencia del BCRA, estimaron que el carry trade seguiría siendo atractivo, generando incentivos para mantener inversiones en pesos.
Impacto en las reservas y escenarios futuros
A su turno, Aurum Valores analizó distintos escenarios sobre el impacto en las reservas internacionales, considerando la evolución del stock de argendólares y la relación entre préstamos y depósitos. En el caso de un estancamiento de los depósitos en dólares y si el sistema financiero asumiera un nivel de riesgo similar al de 2018 (cuando el ratio de crédito en u$s sobre depósitos en u$s alcanzó el 60%), el aumento potencial del crédito en dólares sería de u$s 6.400 millones.
No obstante, el informe subrayó que esta cifra resultaría insuficiente para compensar el déficit de cuenta corriente en base caja registrado en los últimos meses de 2024. Por ello, la evolución de los depósitos en dólares se presenta como un factor determinante para la acumulación de reservas, ya que un nuevo deterioro en este indicador podría limitar aún más el margen de maniobra del BCRA.
Ante esta situación, Aurum Valores señaló que el equipo económico ha tomado diversas medidas para fortalecer la acumulación de reservas. Entre ellas, destacaron la reducción de retenciones al sector agropecuario, la aceleración de un acuerdo con el Fondo Monetario Internacional (FMI) y la posible eliminación del esquema de “Blend” de exportaciones.
La eliminación del esquema Blend permitiría una acumulación de reservas más genuina y menos dependiente del crédito, mientras que un acuerdo con el FMI podría anticipar desembolsos que provean un colchón de divisas adicional. Asimismo, la baja de retenciones al agro podría estimular un mayor ingreso de dólares al sistema financiero, ayudando a contrarrestar el deterioro en los depósitos en moneda extranjera.
El informe de Aurum Valores advierte que la dinámica positiva que ha impulsado el crecimiento del crédito en dólares y su impacto en las reservas podría enfrentar un freno si la tendencia en los depósitos no se revierte. Las próximas decisiones del Gobierno y el desempeño del mercado serán claves para definir la evolución del sistema financiero en los meses venideros.
Negociaciones con el FMI y el desafío cambiario
El informe de Grupo SBS también puso el foco en la intervención del BCRA en el mercado financiero. Según datos de la propia autoridad monetaria, durante enero se destinaron u$s 619 millones para intervenir en Contado con Liquidación (CCL) y Mercado Electrónico de Pagos (MEP), tras una intervención de u$s 325 millones en diciembre y ninguna operación en noviembre. La firma destacó que estas operaciones se realizaron en un contexto de cuenta corriente cambiaria deficitaria.
En su análisis, Grupo SBS subrayó que la vigencia del “dólar Blend” afectó el superávit de la cuenta de bienes base caja. Según sus estimaciones, ajustado por dicho mecanismo, el saldo comercial de 2024 se reduciría de u$s 18.899 millones reportados a u$s 2.954 millones. Esto implicaría un costo promedio mensual de aproximadamente u$s 1.300 millones. No obstante, destacaron como positivo el superávit en el balance de combustibles y lubricantes, que alcanzó su mayor nivel en más de una década en términos reales.
Grupo SBS advirtió que las cuestiones cambiarias serían uno de los ejes centrales en las negociaciones con el Fondo Monetario Internacional (FMI). Con la llegada del staff técnico del organismo a Argentina, la firma destacó que el FMI había instado previamente al país a avanzar en la remoción de los controles cambiarios y a implementar un esquema de tipo de cambio más flexible.
En este sentido, recordaron que, según la evaluación de las autoridades económicas actuales, la desinflación de 2024 se explicó principalmente por la estabilidad en la tasa real y el mantenimiento del crawling peg en 2% mensual. Sin embargo, Grupo SBS consideró que, a pesar de los desafíos fiscales, el plano cambiario se perfilaba como el más complejo dentro del esquema económico vigente.
Se reduce el margen de reservas ante la caída de depósitos en dólares
La dinámica del crédito en dólares en Argentina ha experimentado cambios significativos en los últimos meses, según un informe de la sociedad de bolsa Aurum Valores. A pesar del crecimiento en la concesión de préstamos en moneda extranjera, la reducción en el stock de depósitos en dólares podría limitar su impacto positivo en las reservas del Banco Central.
Desde agosto de 2024, el sistema financiero local ha experimentado un incremento notable en la concesión de créditos en dólares al sector privado. Según el análisis de Aurum Valores, esta tendencia ha sido un factor clave en la intervención cambiaria que derivó en un aumento de las reservas del Banco Central de la República Argentina (BCRA). En su momento, este fenómeno explicaba el 70% de la intervención, y en la actualidad, representa más del 90%.
Sin embargo, el informe advirtió que el stock de argendólares privados ha mostrado un deterioro preocupante. Luego de alcanzar un máximo de u$s 34.600 millones, la caída acumulada ha sido de u$s 3.200 millones. Esta reducción pone en duda la sostenibilidad del crecimiento del crédito en dólares, ya que los depósitos son una fuente fundamental para su expansión.
Además, la relación entre créditos en u$s y depósitos en u$s, que en diciembre de 2024 se ubicaba en el 30%, ha aumentado hasta el 39% en enero de 2025. Este ratio ya supera el nivel del 37% registrado antes del inicio del blanqueo de capitales y podría marcar un techo para la capacidad del sistema financiero de seguir otorgando préstamos en dólares sin una recomposición de los depósitos.
El impacto del cepo y la necesidad de reducir el costo de financiamiento
Finalmente, Grupo SBS abordó la problemática del cepo cambiario y la acumulación de deuda en pesos. Señalaron que, para una eventual salida de los controles cambiarios, sería fundamental analizar la magnitud del stock de deuda del Tesoro medido al CCL. Indicaron que, a diciembre de 2024, dicho stock había avanzado un 192% desde noviembre de 2023 y un 42% desde julio de 2024, cuando se eliminaron los pasivos remunerados del BCRA hacia las LEFIs del Tesoro.
La firma sostuvo que, si bien no todo el stock de deuda en pesos presionaría sobre el tipo de cambio, su crecimiento haría relevante la disponibilidad de reservas en dólares para mitigar riesgos. Por ello, consideraron clave seguir reduciendo el costo de financiamiento en pesos, con el objetivo de evitar un incremento acelerado de la deuda en un contexto de apreciación del tipo de cambio real.
En conclusión, Grupo SBS resaltó que las decisiones del gobierno en materia de canje de deuda, intervenciones cambiarias y regulación del mercado de divisas estarán bajo escrutinio en los próximos meses, en un escenario marcado por la negociación con el FMI y la necesidad de consolidar la estabilidad económica del país.
A cuánto cotiza el dólar blue hoy
El dólar blue se mantuvo estable ubicó en $1.220 para la venta y a $1.200 para la compra.
Cómo operan los dólares financieros
En el segmento bursátil, el dólar contado con liquidación (CCL) subió 0,9% y se negoció a $1.196, mientras que el dólar MEP subió 1,2% en $1.178.
Cuál es el precio del dólar oficial
La cotización del dólar minorista del Banco Nación cerró a $1074,25.
El dólar mayorista se negoció un promedio de $1054,25.
Por su parte, el dólar turista se ubica en $1.396,52.
La brecha cambiaria
Por último, la brecha cambiaria entre el dólar mayorista y los diferentes tipos de cambio, se encuentra de la siguiente manera:
- Blue: 16%
- CCL: 13%
- MEP: 12%
